歐元區步入危機的疊加期

　　歐盟和西班牙最終撕下遮羞布，預示著歐元區已進入了主權債務危機與銀行業危機的風險疊加期，并反映歐盟以流動性紓困挽救資產負債表衰退的救助思路已失靈。

　　近日，歐元區財長會議決定，歐元集團已與西班牙達成1000億歐元的西班牙銀行業救助協議，援助貸款的利率為3%-4%，首筆300億歐元的資金有望7月底撥付。而西班牙接受援助的前提是放棄境內銀行控制權，及受助銀行的次級債和優先股投資者承受相應損失；同時會議還批準臨時性歐洲金融穩定工具（EFSF）在歐央行代理下干預債市等。

　　當前歐盟和西班牙最終撕下遮羞布，預示著歐元區已進入了主權債務危機與銀行業危機的風險疊加期，并反映歐盟以流動性紓困挽救資產負債表衰退的救助思路已失靈。畢竟，歐元區危機是公私部門的資產負債表衰退，流動性救助方案無法解決資產負債表衰退。

　　外界預計西班牙銀行系統大約需1800億～2000億歐元的救助，歐盟的1000億歐元援助資金顯得相對有限。而且西班牙銀行系統面臨的是資產負債表衰退，即便1000億歐元的救助資金可有效緩解西班牙銀行系統風險，但西班牙經濟衰退、公私層面的債務和信貸緊縮等，意味著西班牙銀行業今后將面臨突出的去杠桿化考驗。

　　這類似于美國應對次貸危機，縱然美聯儲的極度寬松貨幣政策緩解了金融系統流動性壓力，但政策對金融市場定價和風險管控的干擾，使贏得喘息的金融機構因風險無法有效定價而陷入去杠桿化信貸緊縮。

　　當然，與之前救助希臘有所不同，這次歐盟的救助基金是直接向受困銀行注資，而不是繞道成員國政府，同時要求西班牙政府放棄境內銀行的控制權。無疑在西班牙主權債務危機與銀行系統危機間設置了防火墻，緩解兩者的風險串聯，有助于降低危機的風險烈度；而歐盟將成立一個新的、強有力的銀行監管機構，無疑使歐元區金融系統的一體化進程更進一步，緩解成員國對本國銀行的過度干預；畢竟，歐債危機之所以演變成主權和銀行系統的雙重危機，與成員國政府若隱若現地要求本國金融機構支持政府負債有關。

　　不僅如此，當前歐元區的真正危機，已不再是業已暴露的西班牙和希臘等的危機，而是尚未暴露的風險，如意大利和法國等潛存的風險敞口，以及問題國家主權債務危機在其他成員國金融系統的敞口風險。

　　因此，德國提出的基于財政聯盟無疑是一個可取方向，而且歐盟和成員國當以在德國支持的情況下，加快推動財政聯盟的構建。（劉曉忠）