春節(jié)期間的LME銅價(jià)表現(xiàn)堅(jiān)挺，期價(jià)最高觸及8679美元/噸的高位。但近期的銅價(jià)卻上下兩難，整體圍繞8500美元/噸的整數(shù)關(guān)口震蕩。與之相對(duì)應(yīng)，持續(xù)整理的滬銅也始終未能站穩(wěn)6萬(wàn)元整數(shù)大關(guān)。從比價(jià)角度看，銅市外強(qiáng)內(nèi)弱特征彰顯，而由于國(guó)內(nèi)需求偏弱的格局，滬銅上升的難度要大很多。

　　宏觀面導(dǎo)致銅價(jià)外強(qiáng)內(nèi)弱

　　以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)主動(dòng)降溫的現(xiàn)況，鑄就了銅市外強(qiáng)內(nèi)弱的特征。

　　銅價(jià)在2012年1月份的強(qiáng)勁表現(xiàn)應(yīng)歸功于金融屬性，全球宏觀面的改善成為推漲價(jià)格的中堅(jiān)力量。歐債問(wèn)題似乎在各方的努力下有所緩和。市場(chǎng)原本預(yù)期的由于歐債國(guó)家還款壓力而導(dǎo)致的金屬暴跌情景并未如期出現(xiàn)。取而代之的是優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期的美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，國(guó)際銅價(jià)從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的預(yù)期中獲得強(qiáng)勁的漲幅。但盡管如此，這種上漲的背后依然蘊(yùn)含著兩大下行風(fēng)險(xiǎn)。其一，消費(fèi)全球40%精煉銅的中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在主動(dòng)降溫過(guò)程中，對(duì)精煉銅的消費(fèi)難以重復(fù)以往的增幅，消費(fèi)增速的放緩將限制銅價(jià)上行空間；其二，歐債問(wèn)題并沒有徹底解決。銅價(jià)在上行過(guò)程中將會(huì)遭遇到來(lái)自歐債方面的阻力。

　　庫(kù)存變動(dòng)指引銅價(jià)走勢(shì)

　　近期，LME和上海兩地庫(kù)存的一個(gè)明顯的特征便是LME注銷倉(cāng)單高位運(yùn)行，上海庫(kù)存大幅攀升。兩地的庫(kù)存特征充分體現(xiàn)了當(dāng)前外強(qiáng)內(nèi)弱的格局。

　　相對(duì)而言，創(chuàng)記錄的LME銅注銷倉(cāng)單體現(xiàn)了市場(chǎng)看好發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，尤其是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這一點(diǎn)從近期美國(guó)市場(chǎng)LME銅庫(kù)存持續(xù)流出的現(xiàn)象中得到佐證。與之形成鮮明對(duì)比的是上海市場(chǎng)銅庫(kù)存劇烈增加。截至2012年2月3日當(dāng)周，上海庫(kù)存增加4.82萬(wàn)噸至17.98萬(wàn)噸。庫(kù)存變化延續(xù)了近幾周的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2月3日當(dāng)周銅庫(kù)存的大幅攀升一方面是因?yàn)榇汗?jié)休假期間未能合理反映庫(kù)存升勢(shì)；另一方面是現(xiàn)貨市場(chǎng)買入人氣低迷，貼水報(bào)價(jià)的特征激發(fā)套期保值的熱情。外強(qiáng)內(nèi)弱的格局使得滬倫兩地銅比價(jià)大幅下降，3個(gè)月銅的比值約為7.10，遠(yuǎn)低于7.48的進(jìn)口盈虧平衡點(diǎn)。按照目前的現(xiàn)貨進(jìn)口升水，3個(gè)月銅的進(jìn)口虧損高達(dá)3300元/噸。

　　相關(guān)資料顯示，當(dāng)前保稅區(qū)銅庫(kù)存高達(dá)30萬(wàn)噸。結(jié)合當(dāng)前進(jìn)口巨額虧損的現(xiàn)實(shí)，有理由相信未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的保稅區(qū)銅庫(kù)存將進(jìn)一步攀升，并且有可能超過(guò)40萬(wàn)噸。在倫銅維持目前的高位，國(guó)內(nèi)消費(fèi)遲遲難以啟動(dòng)的背景下，LME和上海兩地的比價(jià)不太可能有所回升。結(jié)合供求面的一些狀況以及宏觀面的不確定性，預(yù)計(jì)銅價(jià)在整個(gè)2012年都難有強(qiáng)勁表現(xiàn)。（上海中期 方俊鋒）