歐元兌美元匯率在2012年初跌破1.30關(guān)口后，最近兩周一改歐債危機(jī)深化以來的頹勢出現(xiàn)了快速強(qiáng)勁的反彈，截至2月3日歐元兌美元匯率收于1.3158。

　　對于歐元回升的原因，有人認(rèn)為是美國QE3預(yù)期升溫的結(jié)果，有人歸因于歐債危機(jī)的緩和。筆者認(rèn)為，在美國失業(yè)率持續(xù)回落的情況下，美聯(lián)儲推出QE3的可能性較低，近期歐元走強(qiáng)主要是歐債危機(jī)有所緩和所致。目前歐債危機(jī)雖有緩和，但是不能排除市場情緒仍有反復(fù)的可能，因此將歐元的走強(qiáng)看作波段反彈而非趨勢扭轉(zhuǎn)更為合適。

　　QE3推出可能性降低

　　美聯(lián)儲在1月25日的議息會議聲明中表示，將超低利率的最后截止時間從之前的2013年中延長至2014年末，這被很多分析視為是“蓄謀已久”的QE3即將發(fā)動的信號。然而，正如我們之前強(qiáng)調(diào)的，對于判斷QE2之后的美國貨幣政策走向，多空雙方與其站在各自的角度不斷爭執(zhí)下去，倒不如嘗試著站在貨幣當(dāng)局的立場去揣測美聯(lián)儲可能采取的選擇。

　　目前在主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，最令美聯(lián)儲頭疼的依然是居高不下的失業(yè)率。美國一般大眾并不會十分在意GDP數(shù)據(jù)如何，也未必認(rèn)同全球經(jīng)理人對于美國經(jīng)濟(jì)的評估，他們最關(guān)心的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)莫過于失業(yè)率。不少美國評論嘲笑占領(lǐng)華爾街運(yùn)動的人大都是為了發(fā)泄失業(yè)挫折的不滿，同時這也表明僅靠抽象的GDP和PMI數(shù)據(jù)而沒有真實(shí)的就業(yè)改善是很難在美國大眾中形成經(jīng)濟(jì)危機(jī)已經(jīng)過去的共識。

　　要運(yùn)用失業(yè)率來評估美聯(lián)儲推出QE3的可能性，不妨溫習(xí)一下去年我們在展望美國貨幣政策時所做的評論：假使美聯(lián)儲近期推出刺激政策，萬一出現(xiàn)美國失業(yè)率下降和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速的情況，那么第三輪量化寬松政策(QE3)會帶來不必要的通脹高企，美聯(lián)儲的貨幣政策必然會遭到各方“秋后算賬”式的指責(zé)；相反，如果美聯(lián)儲在觀望了失業(yè)率走勢后再做決策，即使出現(xiàn)失業(yè)率居高不下甚至繼續(xù)上揚(yáng)的惡劣局面，那時候美聯(lián)儲再推出量化寬松政策(QE3)雖然會有不少反對的聲音但是卻更容易被各方所接受。

　　自從2011年8月以來，經(jīng)過季調(diào)的美國失業(yè)率已經(jīng)連續(xù)5個月下降，從2011年8月的9.1%降至2012年1月的8.3%。如此幅度的失業(yè)率下滑雖不至于令人得出美國經(jīng)濟(jì)鐵定復(fù)蘇的魯莽結(jié)論，但卻足以降低近期美聯(lián)儲推出QE3的可能性。

　　歐債危機(jī)暫時緩和

　　當(dāng)有些分析人士從“山的那一面”——美聯(lián)儲推出QE3的預(yù)期以及美元走弱導(dǎo)致歐元被動走強(qiáng)尋找原因時，筆者更傾向于從“山的這一面”歐元出發(fā)，認(rèn)為是近期歐盟峰會達(dá)成的新財(cái)政協(xié)議緩和了歐債危機(jī)進(jìn)一步惡化的恐慌情緒，從而推動歐元回升。盡管不少市場評論對于新財(cái)政協(xié)議心存懷疑，但是從我們之前提及的觀察市場對于歐債危機(jī)反應(yīng)的溫度計(jì)——美元3個月LIBOR-OIS利差來看，該利差在1月下旬和2月初從之前50個基點(diǎn)以上回落到41個基點(diǎn)，盡管離歐債危機(jī)之前10-15個基點(diǎn)的正常水平還有著很大的差距，但是至少表明在近期歐債危機(jī)恐慌情緒不僅沒有深化反而出現(xiàn)了一定幅度的緩解。近期歐元走強(qiáng)，大部分原因歸功于此。

　　不過，歐債危機(jī)雖有所緩和，但不能排除市場存在反復(fù)的可能，將當(dāng)前歐元走強(qiáng)看作是波段式的反彈較為合適。（興業(yè)銀行 蔣舒）