自從10月10日中央?yún)R金公開(kāi)表示增持四大銀行股票之后，有關(guān)中國(guó)股市底部的爭(zhēng)論一直沒(méi)有停歇。有人認(rèn)為，不同板塊的市盈率差距很大，不應(yīng)當(dāng)把平均市盈率作為衡量股市底部的標(biāo)準(zhǔn)；也有人認(rèn)為，宏觀政策并不會(huì)轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)寬松，房地產(chǎn)調(diào)控政策還在持續(xù)，所以不會(huì)有底部。而我認(rèn)為，底部就在眼下。

　　首先，經(jīng)濟(jì)基本面總體良好，支持股市溫和反彈�？梢詮娜齻�(gè)方面來(lái)看：一、1年多來(lái)，投資者憂慮較大的是物價(jià)上漲幅度過(guò)快和經(jīng)濟(jì)增速會(huì)減慢。經(jīng)過(guò)一輪宏觀調(diào)控之后，公眾對(duì)CPI增長(zhǎng)的容忍度已然提高，政府的調(diào)控和應(yīng)對(duì)水平也提高了，手法更多樣化了。經(jīng)過(guò)努力，今年全年把CPI漲幅控制在5.5%以內(nèi)，是可能的。在資源價(jià)格體制改革欠賬的情況下，能夠?qū)崿F(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，應(yīng)是不錯(cuò)的結(jié)果。二、十一大產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃在繼續(xù)推進(jìn)之中，各個(gè)區(qū)域的振興規(guī)劃也在落實(shí)之中。財(cái)政和貨幣政策、股市融資政策仍將支持這些經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。中國(guó)水電將于今天上市，也是產(chǎn)業(yè)振興的一個(gè)具體手段。此外，移動(dòng)通信等信息技術(shù)的應(yīng)用，新能源開(kāi)發(fā)以及傳統(tǒng)能源運(yùn)用的升級(jí)，都是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大推動(dòng)力，沒(méi)有也不會(huì)停止。三、上市公司作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主力軍，其利潤(rùn)增長(zhǎng)的幅度即使有所降低，也不值得過(guò)分憂慮。既然宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可以維持在8%以上，而上市公司是主力軍，其中的多數(shù)仍然可以維持較佳的利潤(rùn)增長(zhǎng)，它們?nèi)詫⑹潜姸嘟?jīng)濟(jì)實(shí)體中相對(duì)優(yōu)秀的。

　　第二，從大盤調(diào)整幅度來(lái)看，具備溫和反彈的條件。

　　從去年11月到現(xiàn)在，中國(guó)股市一直處于下跌調(diào)整之中，調(diào)整幅度為30%以上；如果追溯到2009年，市場(chǎng)總體上處于調(diào)整之中。既然經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并非崩塌性的，股市經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)2年的疲軟之后，出現(xiàn)恢復(fù)性上漲是十分自然的事情。當(dāng)然，反彈行情的演繹還要看一些條件：如果沒(méi)有新增的重大利空因素，此輪反彈如果成立，有可能持續(xù)兩個(gè)月后回落確認(rèn)，然后可能繼續(xù)回升；如果有突發(fā)事件影響，則反彈可能被阻滯。

　　第三，要客觀看待近期宏觀經(jīng)濟(jì)的難題，結(jié)構(gòu)性矛盾不妨礙我們判斷市場(chǎng)趨勢(shì)。

　　至10月10日，滬深300指數(shù)的市盈率為14.89倍，滬深平均市盈率為16.12倍。2008年10月末股市低潮時(shí)，滬深平均市盈率是14.24倍。這一水平已經(jīng)接近2008年金融危機(jī)沖擊最嚴(yán)重時(shí)的水平。

　　有人認(rèn)為，不能把平均市盈率作為衡量股市底部的標(biāo)準(zhǔn)，理由是，有的板塊市盈率高達(dá)30倍，有的板塊低到了六七倍，平均市盈率有假象。我卻認(rèn)為，市盈率不一致，恰恰是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的反映，不值得大驚小怪。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)也是如此。從貨幣供應(yīng)來(lái)看，一方面中小企業(yè)叫錢緊，一方面又有流動(dòng)性過(guò)�，F(xiàn)象，這同樣是結(jié)構(gòu)性矛盾的反映。

　　就當(dāng)前來(lái)說(shuō)，期待貨幣和財(cái)政政策進(jìn)一步放松的想法可以理解，但也有一定的不足。因?yàn)榭傮w上財(cái)政政策并不緊，本來(lái)就是“積極的財(cái)政政策”。再說(shuō)房地產(chǎn)調(diào)控，極端的觀點(diǎn)認(rèn)為，調(diào)控會(huì)把房地產(chǎn)行業(yè)控制死。我認(rèn)為，這種可能性根本不存在。房地產(chǎn)也是結(jié)構(gòu)性調(diào)整。下半年以來(lái)，各地保障房開(kāi)工進(jìn)度顯著加快，部分彌補(bǔ)了商品房低迷造成的產(chǎn)業(yè)鏈斷檔�？梢哉f(shuō)，保障房的建設(shè)為工程機(jī)械類公司提供了必要的支撐。

　　我們就是踩在結(jié)構(gòu)性矛盾的平臺(tái)上看待和分析股市的，應(yīng)當(dāng)承認(rèn)經(jīng)濟(jì)和股市不平衡的一面。這種長(zhǎng)期不平衡問(wèn)題的存在，這不妨礙對(duì)其整體趨勢(shì)的判斷。

　　第四，推出新政策的目的不應(yīng)是簡(jiǎn)單的救市，而應(yīng)著眼于完善市場(chǎng)機(jī)制。

　　從中國(guó)水電等大盤股的發(fā)行來(lái)看，監(jiān)管者也沒(méi)有認(rèn)為現(xiàn)在需要救市。對(duì)于匯金增持四大行股票，不宜簡(jiǎn)單地貼上救市標(biāo)簽。市場(chǎng)估值跌至一定程度，必然有資金入市，這其中包括匯金等國(guó)字頭的機(jī)構(gòu)，也包括社會(huì)資金。從政策分析的角度，匯金入市增持，是認(rèn)同目前的銀行股的估值水平。有表態(tài)總比沒(méi)有表態(tài)要好。

　　客觀講，我認(rèn)為近期不需要救市，但現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題相對(duì)較多，必然需要政策出手。但政策出手的方向不是單純救市，而是解決結(jié)構(gòu)性矛盾。就股市來(lái)說(shuō)，規(guī)范發(fā)行上市秩序，打擊內(nèi)幕交易，是對(duì)市場(chǎng)信心最好的維護(hù)。匯金增持只是表明其對(duì)市場(chǎng)估值的一個(gè)態(tài)度，市場(chǎng)內(nèi)部該解決的問(wèn)題，還是要多方面解決才行。

　　所以，要校正對(duì)政策救市的看法：一是市場(chǎng)走好需要政策，二是政策出手不是為了把股指拉起來(lái)，至少不僅僅是為了把股指拉起來(lái)。

　　總之，判斷股市的底部，要堅(jiān)持三個(gè)“尊重”，即尊重市場(chǎng)、尊重現(xiàn)實(shí)、尊重規(guī)范。尊重市場(chǎng)，就是看市場(chǎng)有沒(méi)有財(cái)富效應(yīng)�，F(xiàn)在，無(wú)論場(chǎng)外還是場(chǎng)內(nèi)投資者的賬戶上，都不是沒(méi)有錢，而是財(cái)富效應(yīng)缺失，導(dǎo)致無(wú)人購(gòu)買股票。尊重現(xiàn)實(shí)，就是承認(rèn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市存在結(jié)構(gòu)性矛盾，需要長(zhǎng)期加以解決。尊重規(guī)范，就是要完善政策和制度，把市場(chǎng)規(guī)范搞得更好一些。越是在打擊過(guò)度投機(jī)和內(nèi)幕交易問(wèn)題上，處理得相對(duì)好，投資者信心越是穩(wěn)定。

　　今天，中國(guó)水電將掛牌交易。一方面，它融資規(guī)模比較大，發(fā)行市盈率并不算低；但另一方面，水利水電是中央號(hào)召發(fā)展的重要基礎(chǔ)行業(yè)。因此，中國(guó)水電上市首日走勢(shì)平穩(wěn)是各方面預(yù)期的，只要走勢(shì)平穩(wěn)就是成功。在宏觀政策更加注重針對(duì)性、注重有保有壓的大背景之下，中國(guó)水電有可能平穩(wěn)開(kāi)盤并穩(wěn)中向好，它的上市還可以吸引新的資金入市。