最近市場(chǎng)對(duì)CPI走勢(shì)非常關(guān)注，有人認(rèn)為，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上升、自然災(zāi)害的影響，加上充足的流動(dòng)性，會(huì)造成下半年CPI持續(xù)走高。對(duì)此，我們認(rèn)為，下半年CPI將在7、8月見(jiàn)頂回落，7月CPI預(yù)計(jì)為3.7%，全年CPI為3.5%左右。

　　持續(xù)通脹宏觀依據(jù)不足

　　判斷CPI的走勢(shì)主要有三種方法：一是自上而下，二是自下而上，三是部分自上而下，部分自下而上。

　　采用自上而下的方法，主要是觀察經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣供應(yīng)的變化，以此推斷CPI的發(fā)展趨勢(shì)，這是經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)提供的經(jīng)典方法。從這種角度看，中國(guó)的CPI在近期可能會(huì)見(jiàn)頂后逐步回落。

　　原因在于，二季度以來(lái)，受宏觀調(diào)控影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度在放緩。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩還是一個(gè)全球性的現(xiàn)象：一方面，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)刺激政策在逐步退出；另一方面，庫(kù)存調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的拉動(dòng)作用正在逆轉(zhuǎn)，加上歐債危機(jī)的影響，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，通脹壓力明顯減輕。目前主要經(jīng)濟(jì)體（美國(guó)、歐洲、英國(guó)、日本）的CPI仍在低位，原材料和大宗商品價(jià)格也從高位回落。在這種情況下，中國(guó)的CPI不可能出現(xiàn)大的攀升，因?yàn)橹袊?guó)市場(chǎng)上大部分商品是“可貿(mào)易品”，這些產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)定價(jià)，在國(guó)際價(jià)格穩(wěn)定或下降的情況下，套利機(jī)制將制約中國(guó)產(chǎn)品價(jià)格的上升，并使之趨于均衡。可見(jiàn)，中國(guó)CPI的走勢(shì)，與外圍也是相關(guān)的。

　　除了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩這個(gè)因素之外，另一個(gè)從上到下的觀察因素就是貨幣供給。現(xiàn)在市場(chǎng)上認(rèn)為通脹不可避免的一個(gè)主要依據(jù)是，中國(guó)去年的貨幣供應(yīng)量上升太快。但是，貨幣數(shù)量方程式告訴我們，通貨膨脹水平不僅取決于貨幣供給絕對(duì)量的大小，還取決于貨幣流通速度的快慢。我們分析發(fā)現(xiàn)，中國(guó)的貨幣流通速度在2008年以來(lái)，處于一種持續(xù)下降的態(tài)勢(shì)，這就可以解釋為什么雖然有大量的貨幣供應(yīng)，但CPI仍在可控的范圍之內(nèi)。今年以來(lái)，一方面貨幣流通速度還在下降，另一方面市場(chǎng)的流動(dòng)性受制于宏觀調(diào)控變得吃緊，所以CPI持續(xù)上升的可能性很小。

　　更應(yīng)關(guān)注核心通脹

　　采用自下而上的方法，主要是以農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的變化來(lái)判斷CPI的短期走勢(shì)。商務(wù)部公布了一些主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的高頻數(shù)據(jù)，目前各機(jī)構(gòu)都是依據(jù)這類數(shù)據(jù)來(lái)對(duì)CPI的短期走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)。今年以來(lái)，我國(guó)自然災(zāi)害較多，年初是西南地區(qū)干旱，入夏以來(lái)則是全國(guó)大范圍暴雨和洪水。夏糧小幅減產(chǎn)，秋糧減產(chǎn)概率也很高，短期糧價(jià)上漲是大概率事件。加之市場(chǎng)輪番炒作，綠豆、大蒜等小品種農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)明顯，部分人據(jù)此認(rèn)為下半年CPI會(huì)持續(xù)走高。

　　這種自下而上的觀察方法，對(duì)預(yù)測(cè)短期，尤其是當(dāng)前月份的CPI有一定參考價(jià)值，但這種預(yù)測(cè)功能是建立在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格數(shù)據(jù)的高頻度之上的。對(duì)于預(yù)測(cè)稍長(zhǎng)期限的通貨膨脹水平，這種方法作用有限。

　　究其原因，一是“見(jiàn)樹(shù)不見(jiàn)林”而容易判斷失誤，過(guò)于關(guān)注價(jià)格“片段”波動(dòng)，通常會(huì)失之毫厘、謬以千里。二是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格受季節(jié)氣候和自然災(zāi)害因素影響較大而波動(dòng)劇烈，這種波動(dòng)屬于短期擾動(dòng)。為了消除這種價(jià)格“噪音”，準(zhǔn)確把握整體價(jià)格變化趨勢(shì)，我們經(jīng)常要剔除食品和能源價(jià)格變化的影響，采用“核心CPI”來(lái)衡量通貨膨脹。三是某些農(nóng)產(chǎn)品已成為大宗商品交易的對(duì)象，投機(jī)資金驅(qū)動(dòng)其價(jià)格漲落，這使得價(jià)格趨勢(shì)的預(yù)測(cè)變得復(fù)雜困難。

　　綜上所述，自下而上的分析方法，是一種直觀觀察法，在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中沒(méi)有形成什么理論流派。這種方法在短期預(yù)測(cè)上可能有一定價(jià)值，但在觀察稍長(zhǎng)的價(jià)格趨勢(shì)上作用有限，它往往夸大某些價(jià)格“片段”的影響，而忘記CPI作為一個(gè)整體價(jià)格指數(shù)的作用。

　　為什么采用核心通貨膨脹的衡量方法？這里的經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)，就是要構(gòu)建某種“貨幣政策”的概念框架，即將貨幣政策與通貨膨脹率的關(guān)系建立起來(lái)。尤其是，將貨幣供應(yīng)與價(jià)格變動(dòng)的關(guān)系，在實(shí)證中予以檢驗(yàn)。真正的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都知道，經(jīng)濟(jì)決策只能承擔(dān)與之相應(yīng)的后果，而天氣季節(jié)、自然災(zāi)害和能源危機(jī)顯然不是他們所能預(yù)知的領(lǐng)域。所以，貨幣政策只能對(duì)那個(gè)所謂的“核心通脹率”負(fù)責(zé)。

　　“滯脹論”不靠譜

　　第三種方法，可以說(shuō)是“博采眾長(zhǎng)”，因此更具戲劇效果。現(xiàn)在有不少人認(rèn)為，中國(guó)可能出現(xiàn)“滯脹”。究其推理的背景，就是他們部分同意“自上而下”的分析結(jié)論，即中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)明顯放緩，也就是“滯”；同時(shí)，他們又部分接受“自下而上”的觀點(diǎn)，認(rèn)為中國(guó)的CPI將會(huì)持續(xù)上升，那就是“脹”。“滯脹”之說(shuō)由此產(chǎn)生。

　　這種說(shuō)法最不靠譜。對(duì)于一個(gè)處在工業(yè)化和城市化進(jìn)程中的發(fā)展中國(guó)家，“滯脹”出現(xiàn)的幾率近乎為零。“滯脹”的前提是經(jīng)濟(jì)在一段時(shí)期內(nèi)失去增長(zhǎng)的動(dòng)力；與此同時(shí)，由于外部的供應(yīng)沖擊導(dǎo)致價(jià)格水平持續(xù)上漲，這些前提在目前的中國(guó)并不成立。今年中國(guó)實(shí)現(xiàn)8%的GDP增長(zhǎng)還是綽綽有余的，我們的分析師到地方調(diào)研發(fā)現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從根本上是容易“偏熱”的。因此，不管“滯脹”論者多么有前瞻性，他們所談?wù)摰目隙ú皇悄壳拔覀兯�處的這個(gè)時(shí)期。